有些公司活得让东谈主预防：毛利率接近91%，卖软件真的像印钞。但另一面，万兴科技2025年的销售用度、研发用度和算力老本加起来，吃掉了营收的90%以上，全年包摄净利润仍为赔本。2026年4月，公司布告拒绝筹算7个月的港股IPO。一家超高毛利的软件公司，为什么越卖越亏？

相通在作念AI转型，同业是怎么活的？

拿Adobe和CapCut来对比，不是因为寰宇皆作念创意软件——而是它们恰巧代表了两种判然不同的解围旅途。

钱皆花在哪了，三家公司比一比

先看一组更直不雅的数字：万兴科技的毛利率高达90.8%，但销售用度一项就占了营收的57.08%，高达8.75亿元；研发用度排第二，4.32亿元，占比28.18%；AI算力老本8012万元，仅占营收的5%但同比飙升78%。三项用度合起来，比营收总盘子还大。

对比之下，Adobe的研发参预占营收约25%，销售用度仅占15%掌握——比万兴的销售费少花40个百分点。CapCut更顶点：依托TikTok的流量生态，险些无用花我方的钱作念告白。

各别在哪？万兴的获客老本，是同业们的数倍以至数十倍。 2023年到2025年，公司月活用户从6740万到6870万基本踏踏实实，但告白宣传开销从5.48亿涨到6.72亿。钱砸下去，用户没怎么涨。

AI变现的后果，才是着实的分水岭

获客老本高的另一面，是卖出去的东西赚不追想。

CapCut的AI功能，尊龙凯时中国官网入口基础裁剪免费，高阶殊效按需付费——用户粘性高、传播快，旯旮老本趋近于零。Adobe的AI升值材干（如Firefly）系缚在订阅制里，用户每年续费，收入厚实。

万兴的AI变现，当今还处在“散点吐花”阶段。2025年公司AI原生诈欺收入冲突1.3亿元，同比增长跳动90%——增速可以，但范围仅占合座营收的8.5%。万兴喵影里的AI积分收入只占该居品收入的6%，万兴优转占10%。

而它花掉的营销用度是8.75亿，研发用度4.32亿——每赚1块钱AI收入，要搭进去约10块钱的营销费。

李嘉诚有句话常被援用：“别东谈主皆说我善于冒险，其实讲真话，我这一辈子创业，莫得冒过少量风险。”万兴的问题不是不尽力，而是当年的贸易步地太重——高毛利是勾引点，高营销费却是吸血管。

这两条路，万兴能走吗

CapCut的免费浸透旅途，万兴很难复制——它莫得TikTok级别的流量池。Adobe的生态护城河，万兴也够不着——那需要几十年的用具口碑和建造者社区千里淀。

但这不料味着楚囚对泣。

万兴一经找到了属于我方的冲突口：万兴剧厂。 这款AI漫剧创作用具，让创作家已毕“1东谈主1天创作1部剧”，概述后果普及超5倍。3月全面灵通后，周度AI积分挥霍量复合增速达63%，赋能的作品上线两天播放量破1.27亿。

更遑急的是尊龙凯时(中国)，万兴剧厂评释了AI可以改形老本结构：也曾烧钱换用户的逻辑，正在被“用具赋能创作家、创作家产出爆款、爆款带动更多用户”的正向轮回取代。这不比砸6个亿的告蓦然更值吗？